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摘要：

为什么需要优化地区社融指标？区域融资能力代表了金融机构对地区的认可程度，能够影响区域中城投的融资难度及现金流的稳定性，因此投资者较为关注能反映区域整体融资情况的地区社融指标。从经验上看，区域融资能力相关指标在区域信用排序中的权重大约为10%左右，在城投企业的信用评级中的权重大约为5%。目前市场上常用的地区社融数据是央行公布的，该数据存在三个问题：第一，只有增量没有存量，但在分析中存量增速和存量结构都很有意义；第二，地区社融中包括信托贷款，但信托贷款是按照信托公司注册地统计的，并不能衡量该地获得的信托贷款规模；第三，央行的地区社融是季度数据，频率较低。本文解决了以上问题，构造了横向可比、月度频率的地区社融存量数据，具体包括本外币贷款、地方债、企业债券和非金融企业股票四个分项。22 年地区社融存量增速和地方债占比与各省城投债信用利差的相关系数分别是-0.55 和0.61。如果以地区城投债信用利差作为被解释变量进行回归，地区社融存量增速和地方债占比都是显著的且整个方程的拟合优度达到0.48，因此我们后续重点关注这两个指标。

静态来看22 年融资能力最强的区域均属于经济强省。1）2022 年末地方债占比最高的5 个省是青蒙黔新黑，最低的5 个省是江浙沪粤京，均为经济强省。2）2022 年地区社融存量增速最高的5 个省是川徽浙冀苏，最低的5 个省是辽青津宁黑。3）综合来看社融存量增速高但地方债占比低的省份融资能力最强，22 年这类省份只有江浙闽粤四个。

动态来看22 年各省整体的融资能力变弱，但贵州和宁夏等少量省份有所提升。1）各省合计社融存量增速在22 年小幅下降，主要是因为住户贷款的拖累，只有冀徽辽晋宁5 个省社融存量增速有所提升。2）各省合计地区社融存量中地方债占比上升0.5%，仅黔蒙苏宁四个省份的地方债占比下降。3）综合来看地区社融增速相对提升且地方债占比相对下降的省份的融资能力改善最多，22 年这类省份仅有蒙黔滇桂宁川徽7 个。

投资建议：1）建议主流机构关注地区融资能力及变化趋势均不属于最差一档的省份，这些省份包括江浙川等12 个省份；2）建议有风险承受能力的机构关注地区融资能力虽属于最差一档但变化趋势属于最好一档的省份，不过需要结合其他指标及调研等信息，这类省份只有内蒙、云南、贵州和宁夏四个。

风险提示：1）财政收入下降；2）货币政策收紧；3）监管政策升级。