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根据历史复盘研究，美联储加息周期中大类资产的表现并没有一个简单的“加息即利空”的统一规律。资产表现高度取决于加息背后的经济背景（是“预防式”还是“抗击通胀式”），以及市场是否已提前定价。

巴克莱对1990年代以来每一轮加息周期的研究显示，标普500指数在每一个周期内都实现了正的年化回报，中位数涨幅为5.6%。分析认为，这种正收益通常发生在经济健康增长的背景下。如果加息是为了对抗恶性通胀（如2022年），市场在加息预期发酵阶段就可能已经经历了大幅下跌。

对于大宗商品而言，统计显示，在1983年以来的七轮加息周期中，WTI原油有六轮上涨，平均涨幅高达25.6%，是历史统计中表现最强的大类资产。这主要是因为加息多发生在经济扩张期，原油需求旺盛。

但加息并不必然打压黄金。统计显示，在五个有数据的加息周期中，黄金三涨两跌，平均涨幅为15.8%。关键在于实际利率：如果通胀预期上升的速度快于名义利率，实际利率反而可能下行，利好黄金。

对于美元而言，“加息后美元必然走强”并不成立。在七轮周期中，美元指数四涨三跌，平均仅微涨3.3%。例如在1994—1995年的加息周期中，美元反而下跌了10%。美元走势更受当时美国与他国经济相对强弱及避险情绪的影响。

而在加息周期内，短期国债收益率通常持续上行。而10年期美债收益率则可能走出“N型”：在加息预期升温时上行，首次加息落地后短期可能反而下行，但整个周期拉长看最终仍是上升的。

责编：叶舒筠

校对：杨舒欣